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中国东航: 中国东方航空股份有限公司2024年度信用评级报告

小微 2024月06月27日 57478
报告名称               中国东方航空股份有限公司
                   评级对象
                   偿债环境
                   财富创造能力
                   偿债来源与负债平衡
                   外部支持
                   评级结论
联系电话：+86-10-67413300 客服电话：+ 86-4008-84-4008 传真：+86-10-67413555 Email: dagongratings@dagongcredit.com
        地址：中国北京市海淀区西三环北路 89 号外文大厦 A 座 3 层                  公司网站：www.dagongcredit.com
                                中国东航 2024 年度信用评级报告
            信用等级说明
            DGZX-R【2024】00730
  大公国际资信评估有限公司通过对中国东方航空股份有限公司主
体信用状况进行分析和评估，确定中国东方航空股份有限公司的主体
信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
  特此说明。
                          大公国际资信评估有限公司
                          评审委员会主任：
                         二�二四年六月二十七日
                                                                              中国东航 20204 年度信用评级报告
评定等级                                                                主要观点
信用等级：            AAA                                                  中国东方航空股份有限公司（以下简称
评级展望：            稳定
                                                                    “中国东航”或“公司”）是国内大型航空运
                                                                    输企业。本次评级结果表明，公司作为国有三
                                                                    大航空公司之一，行业地位显著，公司持续优
主要财务数据和指标（单位：亿元、%）
    项目         2024.3          2023        2022       2021
                                                                    化机队结构，并得到股东以及政府的支持；但
总资产            2,733.81        2,824.91   2,857.42   2,865.48       同时受国际航线恢复不及预期等综合影响，公
所有者权益            401.82         412.21     301.01     549.10        司利润水平呈现亏损，未来将继续购买飞机和
总有息债务                  -       1,950.88   2,196.34   1,937.65       发动机，在建项目规模投入较大，存在一定资
营业收入             331.89        1,137.41    461.11     671.27        本支出压力，截至 2023 年末公司资产负债率仍
净利润              -9.31         -86.14     -399.00    -132.84
                                                                    较高，有息债务规模较大，公司面临一定短期
经营性净现金流          47.38         265.73     -64.74      56.92
                                                                    偿债压力。
毛利率               4.54           1.13     -61.78     -19.24
总资产报酬率            0.20          -0.78     -11.91      -4.08         优势与风险关注
资产负债率            85.30          85.41      89.47      80.84
                                                                    主要优势/机遇：
债务资本比率                 -        84.20      87.95      77.92
EBITDA 利息保障                                                         ? 近年来，公司作为国有三大航空公司之一，
                       -         3.48      -1.86       1.75
倍数（倍）                                                                航空运输市场占有率很高，行业地位显著；
经营性净现金流                                                             ? 公司持续优化机队结构，机队规模较大且机
/总负债
                                                                     龄相对年轻；
注：公司提供了 2021～2023 年以及 2024 年 1～3 月财务报表，普华永道
中天会计师事务所（特殊普通合伙）分别对公司 2021～2023 年财务报表                               ? 近年来，公司发展持续得到股东资金支持和
进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2024 年 1～3                                政府补贴等多方面的支持。
月财务报表未经审计。
                                                                    主要风险/挑战：
                                                                    ? 受国际航线恢复不及预期，公司毛利率尚未
                                                                     恢复至 2019 年水平，期间费用对利润侵蚀较
                                                                     为严重，公司利润水平呈现亏损；
                                                                    ? 公司未来将继续购买飞机及发动机，在建项
                                                                     目规模较大，存在一定资本支出压力；
                                                                    ? 2023 年末，公司资产负债率较高，有息债务
                                                                     规模较大，公司面临一定短期偿债压力。
                                                                    展望
  评级小组负责人：李旭华                                                         预计未来，公司作为国有三大航空公司之
  评 级 小 组 成 员 ：王           泽                                        一，将继续得到政府和股东的大力支持。综合
  电话：010-67413300                                                   考虑，大公国际对未来 1～2 年中国东航的信用
  传真：010-67413555
                                                                    评级展望为稳定。
  客服：4008-84-4008
  Email：dagongratings@dagongcredit.com
                                                  中国东航 2024 年度信用评级报告
评级模型打分表结果
  本评级报告所依据的评级方法为《航空运输企业信用评级方法》，版本号为 PF-HK-2022-V.4.0，
该方法已在大公国际官网公开披露。本次评级模型及结果如下表所示：
                          评级要素                           分数
要素一：财富创造能力                                               6.53
（一）市场竞争力                                                 7.00
（二）运营能力                                                  6.11
（三）可持续发展能力                                               4.10
要素二：偿债来源与负债平衡                                            3.75
（一）偿债来源                                                  3.41
（二）债务与资本结构                                               6.15
（三）保障能力分析                                                2.81
（四）现金流量分析                                                5.91
调整项                                                       无
                    基础信用等级                                aa
                      外部支持                                2
                      模型结果                                AAA
外部支持说明：作为国有大型航空公司之一，公司发展能够获得股东资金支持及政府补贴等多方面的支持。
注：大公国际对上述每个指标都设置了 1～7 分，其中 1 分代表最差情形，7 分代表最佳情形。
  评级模型所用的数据根据公开资料整理。
  最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。
评级历史关键信息
  主体评级        评级时间                项目组成员      评级方法和模型            评级报告
                                           航空运输企业信用评级方
  AAA/稳定     2024/04/28          李旭华、王泽                       点击阅读全文
                                           法（V.4.0）
  AAA/稳定     2012/07/13          孙晓丽、周云强   行业信用评级方法总论         点击阅读全文
                                    中国东航 2024 年度信用评级报告
                    评级报告声明
  为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）出具
的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
  一、评级对象或其发行人与大公国际、大公国际子公司、大公国际控股股东及其控制的其他机
构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲
突或其他形式的关联关系。
  大公国际评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，不存在影响评级客观性、独立性、
公正性、审慎性的关联关系。
  二、大公国际及评级项目组履行了尽职调查义务以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告
遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。
  三、本报告的评级结论是大公国际依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见
未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
  四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公布的信息，相关信
息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象/信息公布方负责。大公国际对该部分资料的合
法性、真实性、准确性、完整性和有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
  由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如不合法、不真实、
不准确、不完整及无效）而导致大公国际的评级结果或评级报告不准确或发生任何其他问题，大公
国际对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发行人或任何第三方）。
  五、本报告系大公国际基于评级对象及其他主体提供材料、介绍情况作出的预测性分析，不具
有鉴证及证明功能，不构成相关决策参考及任何买入、持有或卖出等投资建议。该预测性分析受到
材料真实性、完整性等影响，可能与实际经营情况、实际兑付结果不一致。大公国际对于本报告所
提供信息所导致的任何直接或间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
  六、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2024 年 6 月 27 日至
期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对象做出维持、变更或终止信用等
级的决定并及时对外公布。
  七、本报告版权属于大公国际所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；
如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
  八、未经大公国际书面同意，本报告及评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业
务活动。
                                          中国东航 2024 年度信用评级报告
    评级对象
     （一）主体概况
     中国东航是由中国东方航空集团有限公司（以下简称为“东航集团”）于 1995 年 4 月发起设立
的股份有限公司，设立时总股本为 30 亿元，其前身为成立于 1988 年的中国东方航空公司。公司于
经过多年增资，公司注册资本不断增长，2023 年 3 月 20 日，公司注册资本由 188.74 亿元变更为
股股东，共计持有公司总股本的 53.81%（直接持有 39.57%，间接持有 14.24%），东航集团控股股东
为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”），持股 68.42% ，因此公司实际控
制人为国务院国资委。截至 2023 年末，公司纳入合并报表范围的一级子公司有 13 家（详见附件 1-
     （二）公司治理结构
     公司按照《公司法》、《证券法》和中国证券监督管理委员会发布的《上市公司治理准则》等规
范性文件要求及香港证券监管规则要求，建立了较为完善的公司治理结构和机制，公司权力机构、
决策机构、监督机构及经营管理层之间权责明确。公司与控股股东在人员、资产、财务、机构和业
务方面做到“五分开”，公司董事会、监事会和内部机构独立、合法运作。2023 年 11 月 20 日，公
司董事长变更为王志清，2023 年 11 月 29 日，公司法定代表人由刘绍勇变更为王志清。2023 年 12
月 14 日召开第九届董事会第 27 次普通会议，审议通过了《关于修订 的议案》，已经股
东大会审议通过。
     （三）征信信息
     根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2024 年 4 月 7 日，公司本部
未曾发生不良信贷事件。截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的债务融资工具到期的均已
按时兑付本息，存续债券均正常付息。
    偿债环境
     （一）宏观环境
现良好开局，全年经济回升向好态势将持续巩固和增强。
调，着力扩大内需、优化结构，全年经济总体回升向好，GDP 同比增长 5.2%，在世界主要经济体中
名列前茅。高质量发展扎实推进，科技创新引领产业加快转型升级，制造业绿色化、高端化、智能
化发展特征显著。政策组合拳有力有效，其中财政政策加力提效，加强重点领域支出保障，全年新
增税费优惠超 2.2 万亿元，增发 1 万亿国债支持灾后恢复重建等。货币政策精准有力，两次降低存
款准备金率、两次下调政策利率，推动实体经济融资成本持续下降，加强科技金融、绿色金融、普
退市于 2023 年 2 月 3 日生效。
  国寿投资保险资产管理有限公司持有东航集团股权 11.21%，上海久事（集团）有限公司持有东航集团股权 10.19%，
中国旅游集团有限公司持有东航集团股权 5.09%，中国国新资产管理有限公司持有东航集团股权 5.09%。
                                  中国东航 2024 年度信用评级报告
惠金融、养老金融和数字金融发展，制定实施一揽子化解地方债务方案，有效防范化解风险，各项
政策协同发力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
效益上持续发力，一季度实现良好开局，GDP 同比增长 5.3%，其中基建投资、制造业投资、出口表
现强劲，消费对经济增长的主引擎作用持续显著。政策方面，积极的财政政策适度加力，支出结构
不断优化、资金效益不断提升，财政政策靠前发力护航投资项目提速增效。稳健的货币政策灵活适
度、精准有效，资源优化配置作用逐步完善，注重引导资金流向新能源、高端装备制造、生物医药
等战略性新兴产业，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本，助力新质生产力加速发展。
总体来看，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，全年经济回升向好态势将持续巩固和增强。
  （二）行业环境
相关政策的推进，推动民航业整体规模和效益逐步恢复；预计未来，航空运输业国内业务将呈现增
长态势，关注国际航班业务恢复情况。
  航空运输业在我国起步较晚，目前尚处于成长期，但属于我国综合立体交通运输体系的重要组
成，在企业设立、飞机购买、航线开设及关闭等方面受国家的管制程度较高，现已形成以中国国际
航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）、中国东航和中国南方航空股份有限公司（以下简称
“南方航空”）三家大型国有航司为主的竞争格局，行业集中度较高。近年来，行业内竞争程度受
市场准入放开而不断加深，但由于资本密集的行业属性以及经营对航线和时刻等资源依赖度高，三
大航司先入优势仍很明显，中小航司竞争压力加大。2023 年，随着国民经济回升向好，航空运输业
国内业务整体呈现出稳健复苏的趋势。
  近年来，国家为推进民航强国建设，助力航空运输业应对市场波动等外部挑战，出台了一系列
强有力的政策措施。这些政策旨在为行业提供全方位支持，促进民航业在安全、质量、效率、公平
和可持续性等方面实现全面提升，构建现代化民航体系。
  根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》及其配
套文件――《“十四五”民用航空发展规划》，2023 年至 2025 年这一时期被赋予了特殊的战略意
义，被定义为整个民航业的“增长期”和“释放期”。这两个词汇深刻揭示了这一阶段的核心任务与
目标：一是要实现行业的快速增长，推动民航业整体规模与效益恢复并超越 2019 年以前水平；二是
要释放行业内在的发展潜力与创新活力，通过深化改革、扩大开放，构建更加适应新时代要求的民
航业发展新格局。具体而言，这一阶段的工作重心集中在两个相互关联且相辅相成的方向上：一是
扩大国内市场，针对国内航空市场，政府将采取一系列措施以进一步挖掘消费潜力，提升服务质量，
优化航线布局，强化区域协同，旨在使国内航线网络更加密集、高效，满足人民群众日益增长的出
行需求。二是恢复国际市场，在国际航线方面，中国民航局将积极协调国内外资源，逐步恢复并拓
展国际航线网络，重新连接全球各大经济中心与旅游目的地，为中外旅客、货物往来提供畅通无阻
的空中桥梁。在扩大市场的同时，中国民航业将进一步提升对外开放程度，通过引入外资、深化国
际合作、参与国际规则制定等方式，提升行业整体竞争力与国际影响力。
  预计未来，航空运输业仍将面临较为稳定的政策环境。尽管面临高铁带来的分流压力和国际原
油价格波动等挑战，但随着国内市场的快速回复、航线网络优化以及政策支持，航空运输业有望呈
现增长态势，需关注国际航班业务恢复情况。
                                                                                 中国东航 2024 年度信用评级报告
表1   2020～2023 年中国民航业发展基本指标
          项目名称                        2023 年                2022 年                   2021 年             2020 年
运输总周转量（亿吨公里）                                1,188.3               599.3                   856.8                798.5
旅客运输量（亿人次）                                      6.2                    2.5                    4.4                4.2
货邮运输量（万吨）                                    735.4                607.6                   731.8                676.6
飞机平均日利用率（小时）                                    8.1                    4.4                    6.6                6.5
正班客座率（%）                                       77.9                   66.6                 72.4                 72.9
正班载运率（%）                                       67.7                   65.0                 66.9                 66.5
定期航班航线数（条）                                          -             4,670                   4,864                5,581
定期航班国内通航城市数（个）                                      -                  249                    244                237
期末运输飞机在册数（架）                                        -             4,165                   4,054                3,903
数据来源：根据公开资料整理
财富创造能力
  近年来，中国东航作为我国国有三大航空公司之一，航空运输市场占有率很高，行业地位显著，
随着国民经济回升向好，2023 年公司营业收入同比大幅增长，整体呈复苏态势。
  中国东航作为我国国有三大航空公司之一，市场占有率很高，行业地位显著。根据中国东航、
南方航空和中国国航公布的 2023 年年报，随着国民经济回升向好，三大航司 2023 年各项经营数据
呈现复苏态势。
表2   2023 年（末）我国国有三大航空公司主要经营及财务数据情况
 三大航司                  中国东航                                南方航空                                     中国国航
                                              运输能力
           当年完成        上年完成        同比       当年完成           上年完成         同比增           当年完           上年完成         同比
     项目
              数           数        增长           数             数              长         成数             数          增长
收入吨公里/
运输总 周转 量     185.23       80.25    130.81      297.91        163.84          81.83      218.87        96.88     125.91
（亿吨公里）
可用座公里
    （亿
座公里）
旅客周转量
    （亿
人公里）
载运旅 客人 次
（万人次）
机队规模（架）         782         778        -            908         894              -         905          762            -
平均机龄（年）         8.7         8.1        -            9.2         8.7              -       9.36          8.59            -
                                              运输效率
           当年完成        上年完成        同比       当年完成           上年完成         同比增           当年完           上年完成         同比
     项目
              数           数        增长           数             数              长         成数             数          增长
客座率（%）        74.42       63.70    10.72        78.09         66.35      11.74          73.22         63.18      10.03
综合载运率
    （%）       62.73       53.47     9.26        66.35         62.48          3.87       60.79         52.42       8.37
飞机日利用小时            -           -        -           8.93        5.04          3.89         8.14         3.90      4.24
数据来源：根据公开资料整理
                                                                  中国东航 2024 年度信用评级报告
好，收入规模同比大幅增长。公司其他业务主要是地面服务等，在营业收入中占比较低。从毛利润
和毛利率来看，2023 年公司收入可覆盖运营成本，转为盈利状态，但整体盈利规模较小。2024 年 1～
表 3 2021～2023 年公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）
       项目
                   金额             占比           金额            占比            金额              占比
营业收入               1,137.41       100.00        461.11        100.00        671.27          100.00
航空运输服务             1,107.41        97.36        439.21         95.25        645.29           96.13
其他                    30.00         2.64         21.90          4.75            25.98            3.87
毛利润                                12.80                     -284.88                       -129.14
航空运输服务                             -3.18                     -294.46                       -142.10
其他                                 15.98                        9.58                         12.96
毛利率                                 1.13                      -61.78                        -19.24
航空运输服务                             -0.29                      -67.04                        -22.02
其他                                 53.27                       43.74                         49.88
数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理
  受外部环境影响，公司近年来相关经营指标波动较大；2023 年，随着国民经济回升向好，公司
的经营相关指标同比显著改善。
  近年来，公司各项经营指标受外部环境影响波动较大。2023 年，随着国民经济回升向好，中国
航空业展现出稳健的恢复态势，公司经营业绩显著改善；其中旅客周转量、载运旅客人次和客座率
均同比大幅增长。2023 年，
              公司实现运输总周转量同比增长 130.81%，
                                    综合载运率实现同比增长 9.26%。
表 4 2021～2023 年公司主要经营指标情况
              项目                               2023 年           2022 年                  2021 年
                                       客运业务
可用座公里（亿座公里）                                     2,449.60               962.11              1,606.90
旅客周转量（亿人公里）                                     1,822.99               612.88              1,088.04
载运旅客人次（万人次）                                    11,561.75           4,251.05                7,909.91
客运人公里收益（元）                                         0.593               0.602                 0.531
客座率（%）                                             74.42               63.70                 67.71
                                       货邮运业务
可用货邮吨公里（亿吨公里）                                      74.79               63.49                 90.77
货邮周转量（亿吨公里）                                        25.04               26.09                 33.93
货邮载运量（万吨）                                          84.22               65.24                 92.00
货运吨公里收益（元）                                         1.451               2.978                 2.449
货邮载运率（%）                                           33.48               41.09                 37.38
                                       综合数据
可用吨公里（亿吨公里）                                       295.26               150.08               235.39
运输总周转量（亿吨公里）                                      185.23               80.25                130.47
收入吨公里收益（元）                                         6.037               5.567                 5.067
综合载运率（%）                                           62.73               53.47                 55.42
数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理
                                                                                    中国东航 2024 年度信用评级报告
      公司持续优化机队结构，公司机队保持较大规模且机龄相对年轻；未来公司将继续购买飞机及
发动机，在建及拟建项目规模较大，存在一定的资本支出压力。
      机队结构方面，公司持续优化机队结构。2023 年，公司围绕新型主力机型引进飞机合计 22 架，
退出飞机 15 架。公司机队机龄结构始终保持年轻化，2023 年公司机队机龄为 8.7 年，在我国三大
航空公司中较为年轻 。公司作为国产 C919 客机的全球首发用户，于 2023 年 5 月 28 日正式开启 C919
全球首次商业载客飞行。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共运营 782 架飞机。
    表5   截至 2023 年末公司客机结构情况（单位：架、年）
              机型                  自有                 融资租赁              经营租赁             小计         平均机龄
    B777 系列                             10                   10                 0             20            7.9
    B787 系列                             3                    7                  0             10            4.9
    A350 系列                             7                    13                 0             20            2.6
    A330 系列                             32                   19                 5             56        10.1
         宽体客机合计                        52                   49                  5            106            7.8
    A320 系列                            134                  127             118              379            9.1
    B737 系列                            104                   70             102              276            9.1
    C919 系列                             3                    1                  0             4             0.4
         窄体客机合计                        241                  198             220              659            9.0
    ARJ 系列                              8                    9                  0             17            1.8
             客机合计                      301                  256             225              782            8.7
    数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理
      随着经营规模的扩大，公司未来计划继续引进飞机，2024～2026 年，公司计划购买交付飞机分
别为 56 架、47 架和 60 架，全部为客机。根据已签订的飞机及发动机协议，截至 2023 年末，公司预
计未来 3 年飞机及发动机的资本开支总额约为人民币 632.15 亿元，其中，2024～2026 年预计资本
开支分别为 212.02 亿元、223.47 亿元、196.66 亿元。
    表6   2024～2026 年公司飞机引进及退出计划 （单位：架）
         项目
                        引进             退出              引进                  退出           引进             退出
    C919 系列                   6                  -                10                -         10             -
    ARJ 系列                   16                  -                 2                -          -             -
    A350 系列                   -                  -                 -                -          -             -
    A320 系列                  21               14                  31            22            34             16
    B787 系列                   5                  -                 4                -          7             -
    B737 系列                   8                  1                 -            14             9             10
         合计                  56              15                   47            36            60            26
    数据来源：根据公开资料和公司提供资料整理
      基地建设方面，公司大力发展航空基地建设，完善包括北京大兴机场东航基地、昆明长水机场
基地扩建项目、浦东国际机场维修基地项目等基地建设。截至 2023 年末，公司重要的在建项目（见
附件 2-1）计划总投资规模 219.13 亿元，已投资 72.47 亿元，仍需投资 146.66 亿元；公司重要的拟
    截至 2023 年末，中国国航和南方航空的平均机龄分别为 9.36 年和 8.7 年。
    飞机引进计划仅为预计，后续可能将调整。
                                                           中国东航 2024 年度信用评级报告
建项目（见附件 2-2）计划总投资预计 126.21 亿元。总体看来，截至 2023 年末，公司重大在建及拟
建项目规模较大，未来有一定资金支出压力。
    偿债来源与负债平衡
      （一）偿债来源
      近年来，受外部环境影响，公司营业收入有所波动；2023 年，公司营业收入同比大幅增加，燃
油成本是公司最大的运营成本；由于国际航线恢复不及预期，公司毛利率尚未恢复至 2019 年水平，
处于较低水平；期间费用对公司利润侵蚀较为严重，政府补贴收入是利润的有力补充，公司利润呈
现亏损，但 2023 年亏损幅度同比大幅减少。
      近年来，由于外部环境的影响，公司营业收入有所波动；2023 年，公司营业收入同比大幅增加，
其中客运收入 1,045.76 亿元，同比增长 198.75%；国内航线客运收入为人民币 839.86 亿元，同比
增长 174.72%，国际航线客运收入为人民币 178.25 亿元，同比增长 325.93%；营业成本为 1,124.61
亿元，同比增长 50.46%，主要是由于航空客运市场恢复，航班量大幅增加，营业成本相应增加所致，
燃油成本是公司最大的运营成本。受国际航线恢复不及预期 、宽体客机转投国内导致国内市场运力
供给增大及公商务出行需求疲软等综合因素影响，公司毛利率水平尚未恢复至 2019 年同期水平，处
于较低水平。同期，公司期间费用随着航班量增加亦有所增加，对公司利润侵蚀较为严重，财务费
用比重较高，易受汇率影响。公司持续获得大额政府补贴收入，是利润的有力补充，但较低的毛利
率水平以及高额的期间费用，使公司利润呈现亏损，但 2023 年亏损幅度同比大幅下降。
    表7   2021～2023 年和 2024 年 1～3 月公司收入及盈利情况（单位：亿元、%）
                项目          2024 年 1～3 月    2023 年         2022 年       2021 年
    营业收入                          331.89      1,137.41        461.11       671.27
    营业成本                          316.82      1,124.61        745.99       800.41
    毛利率                             4.54           1.13       -61.78       -19.24
    期间费用                           37.12       146.30         145.53       101.40
    其中：销售费用                        13.65           43.07       22.53        25.80
         管理费用                       8.54           35.11       36.51        33.65
         研发费用                       0.77           2.77         3.05         3.15
         财务费用                      14.16           65.35       83.44        38.80
    期间费用/营业收入                      11.18           12.86       31.56        15.11
    其他收益                           13.73           50.02       32.53        48.82
    营业利润                           -8.72       -85.44         -401.44     -177.88
    利润总额                           -8.16       -82.78         -401.54     -175.13
    净利润                            -9.31       -86.14         -399.00     -132.84
    总资产报酬率                          0.20           -0.78      -11.91        -4.08
    净资产收益率                         -2.32       -20.90         -132.55      -24.19
    数据来源：根据公司提供资料整理
                                                                          中国东航 2024 年度信用评级报告
润空间，致使公司一季度仍呈现亏损，亏损幅度有所收窄，公司未来盈利能力仍将较大程度受制于
国际油价和国际航线的恢复情况。
      公司外部融资能力很强，渠道通畅，主要有银行借款、债券发行以及定增等。
      公司外部融资能力很强，融资渠道通畅，主要有银行借款、发行债券以及定增等。截至 2023 年
末，公司短期借款全部为信用借款，共计 396.18 亿元，长期借款主要由抵押借款和信用借款 构成，
其中信用借款共计 366.76 亿元，抵押借款共计 146.33 亿元。公司发行的债券主要为中期票据、超
短融资券、公司债券以及境外债券等，债券种类多样。此外，作为 A 股上市公司，公司可通过发行
股票进行融资，拓宽融资渠道。2023 年 1 月 13 日，公司公告已经在中国证券登记结算有限责任公
司上海分公司办理完毕股份登记、托管及限售手续，完成非公开发行 A 股 34.17 亿股，每股面值为
人民币 1.00 元，发行价格为 4.39 元/股，募集资金总额为 149.98 亿元 。
      近年来，公司资产规模有所下降，主要由以飞机、发动机为主的非流动资产构成。
构成，在资产总额中占比较高。
    表8   2021～2023 年末及 2024 年 3 月末公司资产构成（单位：亿元、%）
         项目
                   金额        金额        金额             占比        金额            占比       金额            占比
    货币资金             51.65     1.89     120.57          4.27     175.53        6.14     129.62        4.52
    应收账款             26.44     0.97      21.67          0.77      7.54         0.26       9.74        0.34
    其他应收款            25.83     0.94      22.90          0.81      22.69        0.79      23.97        0.84
    存货               17.15     0.63      16.34          0.58      16.26        0.57      17.99        0.63
    其他流动资产           60.14     2.20      67.10          2.38      45.92        1.61      92.28        3.22
    流动资产合计          189.05     6.92     256.63         9.08     274.13         9.59     279.10        9.74
    固定资产            926.61    33.89     935.74         33.12     854.70       29.91     899.54       31.39
    在建工程            177.91     6.51     176.58          6.25     177.27        6.20     154.72        5.40
    使用权资产         1,146.55    41.94   1,158.17         41.00   1,260.31       44.11   1,246.63       43.51
    非流动资产合计       2,544.76    93.08   2,568.28        90.92    2,583.29       90.41   2,586.38       90.26
    资产总计          2,733.81   100.00   2,824.91        100.00   2,857.42   100.00      2,865.48   100.00
    数据来源：根据公司提供资料整理
      公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产等构成。近年来，
公司货币资金年末保有量受债务到期和融资变动影响波动较大，2023 年末，公司货币资金同比有所
下降，但保有量仍较大，主要是由于公司根据外部资金市场态势，用于日常运营及偿还借款较多所
致。公司应收账款有所波动，主要为应收货运销售款和应收机票销售代理的机票销售款，2023 年末
应收账款同比大幅上升，主要是由于航空客运市场复苏，客票销售增加所致。公司其他应收款整体
变动不大，主要是应收的航线补贴款、保证金及押金等，2023 年末其他应收款主要以应收航线补贴
    抵押借款和信用借款均包含一年内到期部分。
    相关资金已经于 2022 年 12 月 29 日到位。
                                                              中国东航 2024 年度信用评级报告
从账龄来看，一年以内的其他应收款 18.48 亿元，账龄较短。公司存货主要是航材消耗件及配套普
通器材，规模变动较小，主要由航材消耗件构成。其他流动资产主要为待抵扣进项税额，近年来有
所波动，2023 年末同比有所上升，主要是由于待抵扣增值税进项税额增加所致。
  公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和使用权资产等构成。近年来，公司固定资产受折
旧和转固规模影响，有所波动；2023 年末，公司固定资产规模同比有所上升，主要系购置固定资产
及使用权资产转入较多。公司在建工程主要为购买及改装飞机的预付款及北京大兴机场东航基地建
设项目款等，2023 年末在建工程同比变化不大。公司使用权资产主要由融资和经营租赁的飞机及发
动机、
  房屋及建筑物及其它设备构成，
               截至 2023 年末，
                         计入使用权资产的飞机及发动机共计 1,138.79
亿元，房屋及建筑物共计 9.93 亿元，其他设备为 9.45 亿元，2023 年末使用权资产同比有所减少，
主要系飞机及发动机转出至固定资产较多及本年度计提折旧所致。
大。
  截至 2023 年末，公司受限的货币资金共计 3.16 亿元，固定资产中有 32.27 亿元的房屋及建筑
物尚未办妥产权证书；有账面价值为 189.48 亿元的飞机及发动机作为长期借款的抵押物，抵押借款
余额为 146.33 亿元；账面价值为 1,158.17 亿元的资产系以融资及经营租赁方式租入导致所有权受
到限制；以上合计 1,383.08 亿元资产受限，占总资产比重为 48.96%，占净资产比重为 335.53%。
  （二）债务及资本结构
  近年来，公司债务规模有所波动，其中 2023 年末，公司负债总额同比有所下降，以非流动负债
为主；受向东航集团发行永续债影响，资产负债率同比有所下降，但资产负债率仍较高。
  近年来，公司债务规模有所波动，2023 年末，公司负债规模同比有所下降，以非流动负债为主，
受向东航集团发行永续债影响有所下降，但仍处于较高水平。
表9   2021～2023 年末及 2024 年 3 月末公司负债构成（单位：亿元、%）
       项目
                    金额        占比        金额            占比      金额       占比      金额       占比
短期借款                 355.01    15.22        396.18    16.42   492.29 19.26     376.14 16.24
应付账款                 147.33     6.32        135.87     5.63   108.18    4.23   113.21    4.89
一年内到期的非流动负债          265.35    11.38        345.91    14.34   343.72 13.45     242.70 10.48
流动负债合计               976.51    41.87    1,062.64      44.04 1,064.46 41.64     858.91 37.08
长期借款                 489.75    21.00        473.40    19.62   383.59 15.01     281.51 12.15
应付债券                 106.33     4.56        106.82     4.43   195.80    7.66   226.41    9.77
租赁负债                 638.15    27.37        647.47    26.84   783.87 30.66     821.26 35.45
非流动负债合计            1,355.48    58.13    1,350.06      55.96 1,491.95 58.36 1,457.47 62.92
负债合计               2,331.99   100.00    2,412.70     100.00 2,556.41 100.00 2,316.38 100.00
总有息债务                     -        -    1,950.88      80.86 2,196.34 85.92 1,937.65 83.65
资产负债率                          85.30                  85.41            89.47            80.84
数据来源：根据公司提供资料整理
  公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债组成。近年来，公司短期
借款受短期资金需求影响有所波动；2023 年末，公司短期借款规模同比有所下降。同期，应付账款
                                                                       中国东航 2024 年度信用评级报告
规模有所波动，2023 年末，应付账款同比有所增加，主要是应付机场的起降费和应付航油费的增加
等。一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款、应付债券、租赁负债等，近年来持续
增长。
       公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和租赁负债组成。2021～2023 年末，长期借款规模
保持增加，主要由于公司根据金融市场情况调整筹资结构。同期，应付债券规模有所下降。公司租
赁负债主要为飞机售后回租的融资租赁款，近年来持续减少。
到期偿付所致。
       截至 2023 年末，公司有息债务合计 1,950.88 亿元，规模较大，其中，短期有息债务 720.97 亿
元，规模较大，公司面临一定短期偿债压力；长期有息债务 1,229.91 亿元，占总有息债务比重为
要组成部分。
    表 10   2021～2023 年末公司有息债务币种结构情况 （单位：亿元、%）
         项目
                  占比             金额           占比              金额           占比             占比
    外币债务             348.74       17.87            372.06      16.94         368.35        19.01
     其中：美元           309.45       15.86            328.40      14.95         305.80        15.78
    人民币债务           1,602.14      82.13        1,824.28        83.06       1,569.30        80.99
    合计             1,950.88      100.00        2,196.34       100.00       1,937.65       100.00
    数据来源：根据公司提供资料整理
       截至 2023 年末，公司无对外担保事项。
       近年来，公司所有者权益有所波动，其中 2023 年末大幅增加，主要系新增其他权益工具所致。
       近年来，公司所有者权益规模有所波动，2021～2023 年末，公司所有者权益分别为 549.10 亿
元、301.01 亿元和 412.21 亿元；其中 2023 年末，所有者权益同比大幅增加，其中股本为 222.91 亿
元，资本公积为 530.72 亿元，其他权益工具 200.57 亿元，系向股东东航集团新增的永续债；由于
近年来的持续亏损，2023 年末公司未分配利润为-525.24 亿元，少数股东权益为 6.11 亿元。
公积略有下降，主要为未分配利润亏损增加以及少数股东权益有所下降。
       受外部环境影响，近年来公司盈利对利息的保障情况有所波动，2023 年，盈利对利息的保障能
力有所回升；流动资产无法对流动负债形成有效覆盖。
盈利对利息的保障能力有所回升；2021～2023 年，公司总有息债务/EBITDA 分别为 17.59 倍、-17.96
倍和 8.55 倍。
    公司 2021～2023 年末外币有息债务换算均采用当期期末汇率。
    未包含其他权益工具中的永续债。
                                                            中国东航 2024 年度信用评级报告
   （三）现金流
   受外部环境影响，近年来公司经营性净现金流波动较大；2023 年，受经营大幅改善影响，公司
经营性净现金流同比大幅增加转为净流入，对利息和债务的保障能力大幅提升；投资性净现金流继
续净流出，筹资性净现金流转为净流出。
   受外部环境影响，近年来，公司经营性净现金流波动较大，2023 年，由于公司经营同比大幅改
善，公司经营性净现金流同比大幅增加转为净流入，对利息和债务的保障能力大幅提升。公司投资
活动产生的现金流出主要是购买飞机等固定资产所支付的资金，2023 年继续呈现净流出主要是由于
公司支付的飞机预付款增加所致。2023 年，筹资性净现金转为净流出，主要是由于公司经营活动现
金流改善，降低融资规模所致。2024 年一季度，公司经营性净现金流继续呈现净流入，投资性净现
金流继续保持净流出，受到期债务支付影响，筹资性净现金流呈现净流出。
表 11   2021～2023 年及 2024 年 1～3 月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、%）
               项目               2024 年 1～3 月       2023 年        2022 年           2021 年
经营性净现金流                                   47.38      265.73            -64.74            56.92
投资性净现金流                                  -36.74     -160.72            -72.92            21.55
筹资性净现金流                                  -80.75     -167.89            183.48        -25.26
经营性净现金流利息保障倍数（倍）                              -        4.04            -0.98              0.91
经营性净现金流/流动负债                              4.64        27.66            -6.73              6.13
经营性净现金流/总负债                               1.94        11.24            -2.66              2.49
数据来源：根据公司提供资料整理
外部支持
   作为我国国有三大航空公司之一，公司发展持续得到股东资金支持和政府补贴等多方面的支持。
   近年来，我国航空运输业形成以中国国航、中国东航和南方航空三家国有航司为主的竞争格局，
市场占有率高，行业地位显著，行业内竞争程度虽受市场准入放开而不断加深，但由于航空业属于
资本密集型行业，且经营对航线和时刻等资源依赖度高，三大航司凭借较雄厚的资本实力以及在航
线和时刻等稀缺资源的先入优势，行业内竞争地位保持相对稳定。航空运输业是交通运输业最主要
的行业之一，是国家实现经济发展的重要保障行业。作为国有三大航之一，公司发展得到政府和股
东在政策优惠、政府补贴、股东增资等多方面的支持。2019 年 7 月开始，财政部将民航基础建设基
金缴纳标准下调 50%，且自 2020 年以来，国家出台了一系列税费减免、促进民航业恢复生产的优惠
政策，减少了公司营运成本。2021～2023 年，公司得到中央及航线起始地政府在财政补贴等方面的
大力支持，获得的政府各类补贴收入为 48.82 亿元、32.53 亿元和 50.02 亿元。
表 12   2021～2023 年公司政府补贴收入情况（单位：亿元）
            项目                  2023 年                2022 年                    2021 年
合作航线收入                                     36.16               19.04                     36.96
航线补贴                                        2.21                4.38                      3.83
其他                                         11.65                9.11                      8.03
            合计                             50.02               32.53                     48.82
数据来源：根据公司提供资料整理
   股东支持方面，2021 年 11 月 11 日，公司完成向东航集团非公开发行 A 股 24.95 亿股，每股面
                                           中国东航 2024 年度信用评级报告
值为人民币 1.00 元，发行价格为 4.34 元/股，共募集资金 108.28 亿元，其中增加股本 24.95 亿元，
剩余部分计入资本公积；公司于 2022 年 11 月 28 日向特定投资者非公开发行 A 股 34.17 亿股，每股
面值为人民币 1.00 元，发行价格为 4.39 元/股，募集资金总额为 149.98 亿元，其中，增加股本 34.17
亿元，剩余部分扣除发行费用后计入资本公积，公司总股本增至 222.91 亿元。公司公告于 2023 年
行总额 200.00 亿元的永续债，初始固定年利率为 2.95%。预计未来 1～2 年，公司将继续得到股东
资金支持和政府财政补贴等方面的支持。
评级结论
  综合分析，大公国际评定中国东航信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
                              中国东航 2024 年度信用评级报告
                 跟踪评级安排
 在本信用评级报告所载信用等级有效期内，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）
将持续关注评级对象外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及评级对象履行债
务的情况，并根据评级行业主管部门要求进行跟踪评级。
 大公国际将在发生可能影响评级对象信用质量的重大事项后，启动不定期跟踪评级程序，并在
评级分析结束后，将跟踪评级报告和评级结果向评级对象、监管部门及监管部门要求的披露对象进
行披露。
 如评级对象不能及时提供跟踪评级所需资料，大公国际可采取公告延迟披露跟踪评级报告，或
根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布评级报告所公布的信用等级暂时失效、
终止评级等评级行动。
                                           中国东航 2024 年度信用评级报告
附件 1 公司治理
  国务院国有资产                中国东方航空集团有限公司
  监督管理委员会       %
   国寿投资保险资 11.21%                %            2.05%   中
   产管理有限公司                                   （A 股）    国
                          东航金控有限责任公司                  东
                                                      方
                                                      航
   上海久事（集团） 10.19%                                    空
   有限公司     %                                         股
                                                      有
                                 %                    限
   中国国新资产管 5.09%                             12.19%   公
   理有限公司   %                                 （H 股）    司
                         东航国际控股（香港）有限公
   中国旅游集团有 5.09%         司
   限公司     %
         直接控股
         间接控股
资料来源：根据公开资料整理
                               中国东航 2024 年度信用评级报告
资料来源：根据公开资料整理
                                   中国东航 2024 年度信用评级报告
 序号                  子公司名称               类型
资料来源：根据公开资料整理
                                          中国东航 2024 年度信用评级报告
附件 2 经营指标
                                                        （单位：亿元）
                       计划       已完成投               未来投资计划
            在建项目名称
                       总投资       资       2024 年     2025 年    2026 年
北京大兴机场东航基地项目           103.70    64.43      5.50       6.00      6.00
技术公司昆明长水机场基地扩建项目        32.76     0.03      2.85       5.00      6.00
东航浦东国际机场维修基地项目          31.59        -     12.50      12.00      7.09
技术公司国际化航空维修服务平台项目       18.66     0.11      6.50       6.00      5.00
济南遥墙机场东航基地迁建项目           8.48     0.05      1.48       1.50      1.00
云南公司昆明长水机场基地扩建项目         8.48     0.01      0.35       3.00      3.00
上海虹桥西区综合保障用房项目           6.08     1.37      1.80       2.50      0.41
成都天府机场东航机务维修区项目          5.67     4.53      0.32       0.82         -
其他                       3.70     1.94      1.30       0.47         -
            合计         219.13    72.47     32.59      37.29     28.50
数据来源：根据公司提供资料整理
                                        中国东航 2024 年度信用评级报告
                                                        （单位：亿元）
                                                 未来投资计划
             拟建项目名称          计划总投资
浦东机场四期东航基地生产辅助区项目               37.35      7.00         5.46     5.46
南通新机场（上海三机场）东航基地项目              26.48            -      4.00     4.00
珠三角枢纽（广州新）机场东航基地项目              19.29      0.20         4.00     4.00
东航技术公司西北分公司基地一期项目               15.45            -      0.03     0.30
厦门翔安机场东航基地项目                    14.85      4.50         3.00     3.00
三亚凤凰机场东航基地建设项目                   6.10      0.20         2.40     2.40
西安咸阳机场东航基地东货运区地服及后勤保障工程项目        3.21            -      0.02     0.20
兰州中川机场扩建东航基地机务区项目                2.70      0.07         0.81     1.30
其他                               0.77      0.17         0.50     0.10
              合计               126.21     12.14        20.22    20.76
数据来源：根据公司提供资料整理
                                                    中国东航 2024 年度信用评级报告
附件 3     主要财务指标
                                                                  （单位：百万元）
           项目                          2023 年        2022 年         2021 年
                       （未经审计）
货币资金                          5,165      12,057         17,553          12,962
其他应收款                         2,583       2,290          2,269          2,397
固定资产                         92,661      93,574         85,470          89,954
在建工程                         17,791      17,658         17,727          15,472
使用权资产                       114,655     115,817        126,031         124,663
总资产                         273,381     282,491        285,742        286,548
短期借款                         35,501      39,618         49,229          37,614
流动负债合计                       97,651     106,264        106,446          85,891
长期借款                         48,975      47,340         38,359          28,151
应付债券                         10,633      10,682         19,580          22,641
非流动负债合计                     135,548     135,006        149,195         145,747
负债合计                        233,199     241,270        255,641        231,638
实收资本（股本）                     22,291      22,291         22,291          18,874
资本公积                         53,017      53,072         53,488          41,934
所有者权益                        40,182      41,221         30,101         54,910
营业收入                         33,189     113,741         46,111          67,127
利润总额                           -816      -8,278        -40,154         -17,513
净利润                            -931      -8,614        -39,900         -13,284
经营活动产生的现金流量净额                 4,738      26,573         -6,474          5,692
投资活动产生的现金流量净额                -3,674     -16,072         -7,292          2,155
筹资活动产生的现金流量净额                -8,075     -16,789         18,348          -2,526
EBIT                            550      -2,197        -34,025         -11,701
EBITDA                             -     22,826        -12,226          11,017
EBITDA 利息保障倍数（倍）                   -       3.48          -1.86            1.75
总有息债务                              -    195,088        219,634         193,765
毛利率（%）                         4.54        1.13         -61.78          -19.24
总资产报酬率（%）                      0.20       -0.78         -11.91          -4.08
净资产收益率（%）                     -2.32      -20.90        -132.55          -24.19
资产负债率（%）                      85.30       85.41          89.47          80.84
应收账款周转天数（天）                    4.61        4.97           6.75            5.63
经营性净现金流利息保障倍数（倍）                   -       4.04          -0.98            0.91
担保比率（%）                            -            -             -              -
                                                  中国东航 2024 年度信用评级报告
附件 4 主要指标的计算公式
              指标名称                         计算公式
     毛利率（%）             （1－营业成本/营业收入）× 100%
     EBIT               利润总额＋计入财务费用的利息支出
     EBITDA             EBIT＋折旧＋摊销
     EBITDA 利润率（%）      EBITDA/营业收入×100%
     总资产报酬率（%）          EBIT/年末资产总额×100%
     净资产收益率（%）          净利润/年末净资产×100%
     现金回笼率（%）           销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
     资产负债率（%）           负债总额/资产总额×100%
     债务资本比率（%）          总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
     总有息债务              短期有息债务＋长期有息债务
                        短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期的非
     短期有息债务
                        流动负债＋其他应付款（付息项）+其他短期有息债务
     长期有息债务             长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）+其他长期有息债务
     担保比率（%）            担保余额/所有者权益×100%
     经营性净现金流/流动负债（%）    经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
     经营性净现金流/总负债（%）     经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2] ×100%
     存货周转天数             360 /（营业成本/年初末平均存货）
     应收账款周转天数           360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
     流动比率               流动资产/流动负债
     速动比率               （流动资产-存货）/ 流动负债
     现金比率（%）            （货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
                        净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他收
     扣非净利润
                        益-（营业外收入-营业外支出）
     可变现资产              总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资产
     EBIT 利息保障倍数（倍）     EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
     EBITDA 利息保障倍数（倍）   EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
     经营性净现金流利息保障倍数（倍）   经营性现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
     一季度取 90 天。
     一季度取 90 天。
                                               中国东航 2024 年度信用评级报告
附件 5 信用等级符号和定义
                      一般主体评级信用等级符号及定义
 信用等级                                定义
     AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
     AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
      A         偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
     BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
     BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
      B         偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
     CCC        偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
     CC         在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
      C         不能偿还债务。
           正面   存在有利因素，一般情况下，信用等级上调的可能性较大。
展望         稳定   信用状况稳定，一般情况下，信用等级调整的可能性不大。
           负面   存在不利因素，一般情况下，信用等级下调的可能性较大。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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